本月以来兖州煤业(1171-HK)股价落后国企指数和同行，股价下跌三成，而同期国企指数下跌9.6%，中国神华和中煤能源分别下跌12.4%和20.4%。由于兖州煤业盈利受现货煤价格影响最大，投资者担心如果欧债危机导致全球经济下滑，公司营运受负面影响最大。澳大利亚资源税改革和油价疲弱也对其股价表现构成负面影响。
2、3月价格调整以来，秦皇岛煤价已经从4月份重拾升势。现货煤价3月底以来已经上升12%。由于煤炭消费进入旺季，我们预计现货煤价仍将继续上升。从历史上看，兖州煤业股价走势和现货煤价格趋势相关度甚高。
本行维持2010年67.9亿元人民币的盈利预测，每股盈利1.38元，按年升65%。2010年纯利将按年增16.6%至79.2亿元，每股盈利1.61元人民币。公司2010、2011年市盈率分别为10.0和8.6倍，即两年的每股盈利年复合增长率为38%，而2010年预期股息率约为3%，本行认为其估值吸引。维持买入评级，12个月目标价21.9元，对应2011年12倍市盈率。 （国浩资本）
辉立证券建议买入兖州煤业 目标价25.63元
概要
截至2010年3月31日，集团录得收入达人民币70.3亿元，以及净利润人民币21亿元，分别显示58.7%及190.8%的按年增长。实用煤的销量及平均售价增长导致上述的显着改善。
公司现时已签定国内的煤炭销售合约及意向书达32.17百万吨。值得注意的是已签定的售煤意向书达22.16百万吨（68.9%的已签定合约），而售价可按市场变动而调整。我们预期最终的煤炭销售比例相对现货市价将约为70%。公司预期受惠于现货市价恢复，以及本年下半年的煤炭需求增加。
资源超额利润税(RSPT)的影响
澳洲政府已计划推出资源超额利润税(RSPT)，预期于2012年于立法工作完成后展开。最近，一些媒体误解资源超额利润税将使公司的澳洲分公司多付40%的利得税。但事实并非如此，因为建议的资源超额利润税乃于企业利润税减免前计算。此外，采矿权重估所导致的摊销，以及资本开支增加所导致的折旧费用提高，将局限资源超额利润税的负面影响。
我们设兖州煤业2010市盈率及每股盈利分别为16倍及港币$1.654元，因应预期2010电煤现货价将比2009年高出5-8%及公司的总收入将大部分来自现货市场。我们给予公司12个月目标价为港币HK$25.63元。我们建议约于港元$16以下分段买入。建议评级为“买入”。
公司简介
兖州煤业位于中国山东省，公司主要从事地底采矿、洗选及加工、销售并以铁路运输优质低硫煤炭予华东及华南的客户，亦出口到位于亚洲各地的客户。
公司透过于2004年拼购澳洲的Austar煤矿，扩充其经营规模。公司亦分别于2004年及2005年拼购菏择能化及山西能化，并于2008年开始生产甲醇。公司于2009年12月，公司拼购Felix Resource Limited（一家主要于澳洲从事勘探及开采煤炭，以及经营、识别、获取和开发资源相关项目的澳洲企业），进一步强化其海外市场的业务。
2009年业绩回顾
在截至2009年12月31日的年度内，集团的净销量达人民币198.5亿元，显示按年下跌18.6%。净收入下跌36.5%，至人民币42.2亿元。销量及净收入的跌幅皆源自金融危机导致煤炭价格从 2008年的历史高位陷入低迷的负面影响。
煤炭化工业务
于2009年，甲醇产品的产量及销量分别达到199,000及190,000吨，显示847.62%及1087.5%的增长。如此强劲的增长乃主要由于榆林能化的600,000吨甲醇项目动工。
2010第一季度业绩回顾
截至2010年3月31日，集团录得收入达人民币70.3亿元，以及净利润人民币21亿元，分别显示58.7%及190.8%的按年增长。实用煤的销量及平均售价增长导致上述的显着改善。
集团计划于2010年发售43.55百万吨的煤炭，当中母公司将占31.8百万吨(73.0%)，而山西能化、菏择能化以及澳洲兖煤分别占1.1百万吨(2.5%)、9.05百万吨(20.8%)，以及1.6百万吨(3.7%)。
公司现时已签定国内的煤炭销售合约及意向书达32.17百万吨，当中包括已签定10.01百万吨的合约（相对2009年平均含税价格有17.6%的增长）。值得注意的是已签定的售煤意向书达22.16百万吨（68.9%的已签定合约），而售价可按市场变动而调整。
我们预期最终的煤炭销售比例相对现货市价将约为70%。公司预期受惠于现货市价恢复，以及本年下半年的煤炭需求增加。受小型煤矿整合措施扩展至其他省份，以及中国经济持续复苏所刺激，2010年的秦皇岛煤炭平均现货价可能稍为较我们初步预期为高（于2010年较高5-8%）。此外，煤炭全年现货价首次回升可能较以往数年更早开始，因为最近存货减少，而供应量出现短缺。
就甲醇业务而言，我们预期淘汰落后的生产商、使用自动车辆的宣传措施，以及加快实施调整和振兴化工业，将导致甲醇价格于短期内受有限度的刺激。因此，公司将不能受惠于甲醇业务的收入大幅增加。
拼购Felix Resources
兖州煤业的全资拥有分公司澳思达煤矿控股有限公司，以现金拼购Felix的100%股权。透过银行借贷的总合并额约达3,333百万澳元。
资源超额利润税(RSPT)的影响
澳洲政府已计划推出资源超额利润税(RSPT)，预期于2012年于立法工作完成后展开。最近，一些媒体误解资源超额利润税将使公司的澳洲分公司多付40%的利得税。但事实并非如此，因为建议的资源超额利润税乃于企业利润税减免前计算。此外，采矿权重估所导致的摊销，以及资本开支增加所导致的折旧费用提高，将局限资源超额利润税的负面影响。
风险分析
经济周期的变化可能会影响公司的经营业绩和生产。
开采成本可能会逐渐增加因为公司降低所开采的煤矿质素。
潜在的资源税改革。
预期以外的资源超额利润税(RSPT)负面影响。
估值
相对本港上市同业，中煤能源(1898.HK)及中国神华(1088.HK), 我们预期2010年市盈率分别为15.5倍及19.5倍。
我们设兖州煤业2010市盈率及每股盈利分别为16倍及港币$1.654元，因应预期2010电煤现货价将比2009年高出5-8%及公司的总收入将大部分来自现货市场。我们给予公司12个月目标价为港币HK$25.63元此乃界乎下列所示的市盈率上落幅度接近两个标准差额。显示相对2010年05月20日的收市价的潜在升幅有52.1%。我们建议约于港元$16以下分段买入。建议评级为“买入”。 （辉立证券 欧跞缗）
摩通增持兖州煤业339.4万股至11.13%
联交所资料显示，摩根大通于5月20日，以每股平均价17.07元，增持兖州煤业(01171.HK)339.4万股至11.13%。
